Esplanada dos Ministérios (Agência Brasil)
Instituição financeira ainda destaca a deterioração das contas públicas e a situação mais vulnerável de pequenas e médias empresas
Por Arícia Martins (Valor — São Paulo) O aumento da incerteza provocado pelas tensões no ambiente político deve desestimular decisões de investimento e é um dos principais fatores que leva a uma visão mais negativa para a recessão a ser atravessada pelo Brasil este ano, avalia Cassiana Fernandez, economista-chefe para o país do J.P. Morgan. “Quem vai tomar a decisão de investir num país , construindo uma nova fábrica, se não sabe a direção da política econômica para os próximos dois, três anos?”, disse Cassiana.
Após a divulgação do Produto Interno Bruto (PIB) do primeiro trimestre — que ficou dentro do previsto, ao recuar 1,5% sobre os três meses anteriores, feitos os ajustes sazonais —, a equipe econômica do J.P. manteve a projeção de retração de 7% para 2020, mas Cassiana não descarta que a crise seja mais severa. Em meados de março, a instituição foi uma das primeiras a alertar a possibilidade de que o país entraria em recessão no primeiro semestre devido à pandemia de covid-19.
“Os dados de contaminação têm surpreendido negativamente e isso pode fazer com que a queda no segundo trimestre, prevista em 51% em termos anualizados, seja ainda maior”, comentou.
Além da deterioração das contas públicas, Cassiana destaca a situação mais vulnerável de pequenas e médias empresas como outro fator que pode prejudicar a recuperação. “A medida que facilitaria o financiamento via bancos privados não foi efetiva”, critica, destacando que essas companhias concentram grande parte dos empregos e, por isso, são essenciais para a retomada.
Com o fator “medo” inibindo consumidores e empresas, famílias e governos mais endividados, a retomada no pós-crise deve ser lenta, avalia Cassiana, para quem o PIB só vai voltar ao nível anterior à recessão em 2022.
Confira a seguir os principais trechos da entrevista:
Valor: O PIB veio em linha com o previsto, com queda de 1,5% no primeiro trimestre. Num cenário sem pandemia, a economia poderia ter mostrado retomada no período?
Cassiana Fernandez: Os dados de janeiro e fevereiro sugeriam um crescimento maior do que o quarto trimestre (0,4%). Esperávamos um crescimento de 2% para o PIB este ano e seria um cenário parecido com esse que estava se desenhando, de retomada gradual. Se olharmos a composição desse número, o crescimento do investimento sugeriria que a economia estava caminhando com uma retomada mais forte, com uma qualidade melhor. Era esperado que a construção civil fosse um dos setores que liderasse a recuperação em 2020, mas não acho que a gente caminhava para um PIB acima de 3%, como parte do mercado esperava.
Valor: O que esperar para o consumo das famílias, que já caiu 2% no primeiro trimestre, daqui em diante?
Cassiana: Esperamos que esse continue sendo um dos grandes fatores de contração de atividade este ano. Os dados de emprego do IBGE em março não reagiram muito, mas os de abril mostraram queda significativa no número de empregos. O desalento e provavelmente a dificuldade de procurar emprego compensaram parte dessa queda no emprego e seguraram a taxa de desemprego, mas ainda é um cenário difícil e estamos bem pessimistas em relação ao consumo ao longo do ano. O desemprego pode chegar acima de 18% em julho.
Valor: O J.P. já vinha destacando que os brasileiros entraram na crise com um nível de endividamento e comprometimento de renda relativamente elevado. Podemos ter uma alta explosiva de inadimplência?
Cassiana: Esse é um risco importante, principalmente para a pessoa física. Os dados de crédito sugerem que as medidas adotadas pelo BC foram eficientes para manter as linhas, mas foi algo muito concentrado em empresas grandes e médias. As micro e pequenas empresas e pessoas físicas enfrentaram dificuldade muito maior. No caso de pessoa física, é difícil antecipar se as pessoas, pelas medidas de distanciamento, não foram às compras, ou se bancos ficaram mais cautelosos antecipando o aumento do desemprego e piora nas condições econômicas de forma geral. Mas a sinalização que temos no curto prazo é de piora moderada de inadimplência. O apoio que o governo tem dado na polí tica fiscal, principalmente o desembolso do auxílio emergencial de R$ 600 e a medida de compensação da redução de jornada, deve ajudar a pessoa física, mas podemos esperar alguma alta da inadimplência.
Valor: Por diversas métricas, a soma do estímulo fiscal e monetário do pacote de combate à crise do governo brasileiro é superior à média mundial. Como avalia as medidas para socorrer consumidores e empresas e sua implementação até agora?
Cassiana: O primeiro bloco de medidas é de curto prazo, que deve garantir a sobrevivência de famílias e empresa s durante a quarentena. O segundo tem as políticas que devem focar no médio prazo. Nas medidas de curto prazo, acho que o governo, principalmente o BC, foi mais proativo. No lado fiscal, a principal medida é o auxílio emergencial de R$ 600 por três meses. Comparativamente a outros países, a velocidade de implementação e o tamanho desse pacote fiscal surpreenderam as expectativas.
Agora, a parte em que o governo falhou até agora é em dar auxílio a pequenas e médias empresas. A medida que facilitaria o financiamento via bancos privados com garantia de 85% do Tesouro não foi efetiva. O desembolso foi menor do que o governo estimava no começo. Vemos muitas empresas reclamando da capacidade dos bancos privados, que estão recusando essas linhas de crédito. Alguma coisa precisa ser feita. Esse ponto é fundamental porque vai definir a nossa capacidade de recuperação. As micro, pequenas e médias empresas concentram a maior parte do número de empregos. É necessário que sobrevivam. Vamos sair dessa crise com empresas, famílias e governo muito endividados, e esse nível de endividamento compromete a capacidade futura de retomada. É nesse ponto que o governo ainda tem que atuar.
Valor: Está preocupada com a deterioração das contas públicas?
Cassiana: Esse é um dos dois grandes riscos do nosso cenário: a capacidade de o governo voltar à política econômica anterior à crise. No nosso cenário-base, as restrições impostas pelo teto de gastos voltam a partir de 2021, e esse compromisso com uma trajetória fiscal mais responsável permite que a taxa de juros fique baixa por mais tempo, o que vai garantir o financiamento da dívida mais alta que vamos ter. No começo do ano, víamos um déficit primário de 0,8% do PIB para 2020, e agora esperamos 10,8%.
Valor: Qual o segundo grande risco?
Cassiana: Analisando a dívida, é sem dúvida o seu denominador, que é a taxa de crescimento.
Valor: Em que medida as tensões políticas envolvendo o governo mantêm a incerteza em nível elevado, podendo afetar mais o investimento?
Cassiana: Em grande medida. Nas nossas contas, a incerteza em relação aos fatores políticos é uma das grandes restrições à aceleração do investimento. Do lado do empresário, quem vai tomar a decisão de investir num país, num investimento com prazo de 5, 10 anos, construindo uma nova fábrica, se não sabe a direção da política econômica para os próximos dois, três anos, não sabe qual a regra do jogo, a estrutura tributária, a questão dos gastos, setores que podem ser beneficiados por políticas públicas? No curto prazo, esse fator de instabilidade política foi uma das principais motivações para a nossa revisão no mês passado, que jogou o PIB do ano para -7%.
Valor: Dado tamanho do choque, a recessão em 2020 pode ser ainda maior?
Cassiana: Infelizmente, sim. Uma das hipóteses fundamentais é que ao longo do mês de junho teríamos uma gradual normalização da atividade. Por mais que os anúncios recentes, como no Estado de São Paulo, tenham sinalizado reaberturas no mês em diversos pontos, é importante colocarmos na conta que ter uma saída antecipada agora sem melhora proporcional nos dados de contaminação traz o risco de outra onda de contágio, o que faz com que o risco de que essa reabertura, ainda que autorizada, seja menos efetiva em trazer crescimento. Os dados de contaminação têm surpreendido negativamente e isso pode fazer com que a queda no segundo trimestre, prevista em 51% termos anualizados, seja ainda maior.
Valor: Em um primeiro momento, o J.P. assumia que o pico da curva de contaminação seria no fim de abril, mas o ritmo de alta nos casos continuou acelerando. Como está essa projeção?
Cassiana: Seria entre final de maio e começo de junho, e por isso nosso cenário de atividade prevê normalização gradual.
Valor: É possível esperar normalização total da economia este ano?
Cassiana: A partir do que temos visto em outros países um pouco mais avançados nesse ciclo de reabertura, com o fator medo, empresas mais endividadas e governo também, será muito difícil termos uma retomada plena da atividade. Vemos o PIB brasileiro no fim deste ano cinco pontos abaixo do fim de 2019. Até o fim de 2021, ainda vemos a atividade cerca de dois, três pontos abaixo do que estava em 2019. A atividade só volta ao nível pré-crise em 2022. E esse é um ponto a ser observado no mundo inteiro.
Valor: A retomada no Brasil deve ser mais lenta do que a de outros emergentes e também em relação a economias avançadas?
Cassiana: Teremos uma retomada acelerada no mesmo momento, no terceiro trimestre, em linha com o que observamos no resto do mundo, que seria natural com o retorno de boa parte da atividade após a parada súbita do segundo trimestre. Porém somos mais cautelosos em relação à velocidade de recuperação aqui dentro em relação ao que vemos em vários países. Um pela questão da incerteza política, mas também porque tem toda a questão do endividamento de famílias, e capacidade de resposta do governo em conseguir salvar pequenas e médias empresas, que afeta a nossa capacidade de recuperação. Não é algo único do Brasil, mas alguns países, como EUA e China, tiveram capacidade de reação mais rápida, e por isso tiveram impacto menor nas empresas.
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